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【资讯】政策托底的力量需要加码

发布时间:2020-10-17 02:14:28 阅读: 来源:冷却器厂家

政策托底的力量需要加码

7年来首次同时降准降息,其宣示意义显著。因此总体政策意图应该是双重的,要结合起来看,黑脸降杠杆,红脸供流动性,有人宏观审慎控制风险,有人底线管理避免崩盘,各司其职但又相互配合。考虑到外部冲击和内生杠杆,政策托底的力量显然需要加码。

7年来首次同时降准降息,其宣示意义显著。因此总体政策意图应该是双重的,要结合起来看,黑脸降杠杆,红脸供流动性,有人宏观审慎控制风险,有人底线管理避免崩盘,各司其职但又相互配合。考虑到外部冲击和内生杠杆,政策托底的力量显然需要加码。

一旦杠杆加了上来,在处理的时候就需要更加小心。经历上两个交易日的剧烈下跌,在线压力测试的结果显示出目前市场风险巨大。为了托住市场信心,管理当局需要果断进一步加码政策行动,及时启动底线管理模式,包括熔断机制、衍生品交易支持、产业资本增持、增加国家战略资产配置等。尽管在这个位置和杠杆率下调节,可能好于在更高的位置和更大的杠杆率下,但也必须全力应对,以避免发生系统性风险。

这次测试大致给出的区间可能在4000-5000点附近。如果有政策加码确实可以守住底线的前提下,接下来要考虑的是政策区间管理下的投资策略 ,投资者是顺势为之,还是加剧博弈,都必须思考清楚。

股市中长期仍然是经济的晴雨表,当下与其说是反映了经济转型的过程,不如说是反映了经济转型的愿望。新常态下新供给、新需求和新宏观调控都需要新思路和金融体系的全力支持,特别是多层次资本市场将起到降低经济整体杠杆率、提升资源配置效率、甄别好的企业和企业家等重要作用,大家自然会期望值很高,也要共同维护。我们相信,在未来的中国增长、创新和开放过程中,资本市场将起到决定性的作用。

又过了一个撕报告和编段子的周末,一切取决于“宏观婶婶”和“流动性妈妈”。过去的两周,市场进行了本轮牛市启动以来第一次中级规模的调整,当然是以相当激烈的方式。市场大跌的原因主要是对场外配资监管趋严,近期监管层持续收紧融资杠杆政策,包括要求券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动,不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利,要求券商进一步管控券商信息系统外部接入等等。各大券商也纷纷上调证券保证金比例或调整两融标的范围,场外配资市场也开始出现收紧迹象。这样做是比较典型的逆周期的宏观审慎政策的一个构成部分,跟当下降低首套住房贷款首付比例的逻辑本质上是一致的,降温原本热得发烫的股市,升温持续下滑的房市和实体经济,意图在实体经济和虚拟金融两者之间寻找均值回复点。另外一个重要原因则是实体经济开始逐渐出现弱企稳迹象,这导致货币政策可能会进入观察期。预期流动性宽松边际动能的下降导致了投资者情绪恶化,两者叠加放大了震荡的幅度。

总体政策意图应该是双重的

尽管是否把资产价格纳入货币政策目标仍然存在争论,但可能更多是出于底线管理的目的,货币当局上周六再度行动,超出预期地同时(定向)降准降息。这是今年第三次降准和第三次降息,但却是7年来的首次同时降准降息。尽管释放的流动性有限,但其宣示意义显著。看起来总体政策意图应该是双重的,要结合起来看,黑脸降杠杆,红脸供流动性,有人宏观审慎控制风险,有人底线管理避免崩盘,各司其职但又相互支持,希望这次的配合度和及时度要好一些,特别是在流动性支持方面。

行情进展到目前这个阶段,贡献因素到底有哪些?性质究竟如何?各位读者想必心中自有分数。如果把资本市场视为推进中国经济结构转型调整的一剂良药,那么改革牛、杠杆牛、大水牛、配置牛、基本牛,君臣佐使的权重和位置,自有公道的排序。但别忘了良药苦口,皆大欢喜又甜甜蜜蜜地就把经济结构给调好了,为什么它不早早发生呢?记住只有把资金实实在在地引导到实体经济,才是真正实现了金融服务实体经济这个终极目标,这也应该是一贯的政策意图。

这一次究竟有什么不一样

其实,如此剧烈的波动环境下,现在适当的问题不是市场有没有泡沫或者泡沫会达到什么高度,而是这一次究竟有什么不一样?——笔者个人体会至少有以下几点:1、钱空前多,2万亿元宇宙量级的日交易量;2、杠杆空前高,从3000亿元到2万亿元,还有不计其数的场外配资;3、新人空前多,特别大量新增中小账户开户 ;4、段子空前多,说明互联网+环境下,信息包括谣言的病毒式传播特别快;5、筹码集中度特别高,允许申购自家管理产品导致原来偷偷摸摸的老鼠仓或变为明火执仗、激励相容、又合法合规的集中投资,并自我强化;6、高管减持套现和公司定增空前之多,这会让市场预期未来的供给量大幅增加。这些特点之下,可能不少投资者或者投机者都是某种活在当下的心态;这也会使得流动性风险特别明显。而这些都会对估值修复后的市场带来很大的不确定性,尤其是在今明两年美联储即将加息导致全球流动性反转和资本账户预计大幅开放的环境下。

市场自身有涨有跌,有暴涨更有暴跌。不可忘记的教训是——1927年底美国股票融资余额44亿美元,到1929年秋天是85亿美元,1929年8月9日,联储调高贴现率到6%,9月3日道琼斯指数创出当时的历史高点386,然后就是大萧条。去杠杆为什么会踩踏?原因很简单,假定出现两个跌停板,那么5倍杠杆的就挂了,但是难道4倍的不紧张不想跑,3倍的不想?2倍的不想?没有杠杆的都在想,为什么我要hold住,融券做空不也想趁机捞一把,一旦形成合力破坏性就会变大,来是先后来的,跑可能是一起跑。

相关研究显示,杠杆与趋势的关系存在着一定的模糊性,杠杆总体会加强或者减弱趋势,而不是改变它。例如中国在房地产政策方面不断地压制杠杆,但房价仍然在顽强地上升;而美国2008年次贷危机之前的房地产市场,杠杆一度无穷大,最终改变趋势的则是美联储残酷地连续加息。所以,问题的关键是——在一个零售投资者占据绝对主导的市场上,杠杆多少才是合适的。

当然,一旦杠杆加了上来,在处理的时候就需要更加小心。经历上两个交易日的剧烈下跌,在线压力测试的结果显示出目前市场风险巨大。为了托住市场信心,管理当局需要果断进一步加码政策行动,及时启动底线管理模式,包括熔断机制、衍生品交易支持、产业资本增持、增加国家战略资产配置等。尽管在这个位置和杠杆率下调节,可能好于在更高的位置和更大的杠杆率下,但也必须全力应对以避免发生系统性风险。

市场大方向的演绎

取决于资产供给与需求的力量对比

我们一直认为,伴随着改革深度推进,无风险利率下行预期带动市场估值提升,在宽松的流动性环境下,居民股票资产配置大调整助推牛市行情的大逻辑目前并未终结,因此当前牛市的大趋势并未改变。但在高杠杆的准期货市场上,说中长期是没有意义的,除非你有无限的保证金。上周我们的判断是有关部门的看跌期权还在,就是执行价可能被调低,看上去变得更像一个领式(collar)期权组合。这次测试大致给出了这个collar的区间可能在4000-5000点附近。如果有政策加码确实可以守住底线的前提下,接下来要考虑的是政策区间管理下的投资策略,投资者是顺势为之,还是加剧博弈,都必须思考清楚。我们的预期是市场可能会盘整一段时间,并出现较为明显的分化,个股需要精挑细选,纯炒作故事、估值缺乏支撑的个股尤其需要警惕。一旦贝塔时代结束,阿尔法时代来临就意味着市场进入牛市下半场,这时需要尤其注意控制风险,降低杠杆和仓位。建议关注相对低估的大金融、有持续催化的国企改革 、军工等板块或主题。

接下来半年的市场大方向的演绎则取决于资产供给与需求的力量对比,为了把资金尽快输送到实体经济中,目前水多加面也在日益加快,由每月核发一批次增加到两批次,如果注册制在四季度正式上线,则水和面的预期平衡可能会最终来临。投资其实也就是两句话:一是当风起来的时候,猪都会飞,但下一个阶段恐怕得寻找带翅膀的鹰了;二是当潮水退去的时候,千万不要在裸泳。

历史经验告诉我们,全球化环境下导致音乐停止的冲击主要来自外部:一个是下周极有可能会出现的希腊黑天鹅事件,看起来整个欧洲会经历一次剧烈的动荡;而更重要则是美国,根据最新的会议决议和经济的实际表现,我们目前仍然判断美联储在今年9月加息的概率在70%左右。耶伦讲话反复安慰市场低姿态的意思是——风险资产要慢熊不要快熊,美元要慢牛不要快牛,管理者都是这个心态,古今中外概莫能外。一旦加息发生,这时就看中国货币当局的应对之策了。笔者的建议一直是提前行动,推动基础货币的供应逐步转向国债或者各种准国债;实施抵押补充贷款(PSL)、对地方债、政策金融债以及中期借贷便利(MLF)、常设借贷便利(SLF)等再贷款支持;继续大幅降准以提高货币乘数、实施各种定向量化宽松>东方证券首席经济学家,陆家嘴沙龙理事会秘书长)

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